This paper discusses the challenges of applying traditional valuation techniques to emerging markets, and reports on how CFOs, financial advisors and private equity funds meet those challenges in Argentina, a major Latin American emerging economy. On many fronts, our findings show that there is substantial alignment with U.S. valuation practices. We find that: (a) discounted cashflow techniques like NPV, IRR and payback are very popular among corporations andfinancial advisors; (b) the CAPM is the most popular asset pricing model, yet it is frequently modified to account for country-specific risk; (c) capital budgeting analyses are performed in U.S. Dollars by non-Dollar companies; (d) financial advisors tend to apply U.S. betas to the emerging market, yet they rarely adjust betas for cross-border asymmetries; and (e) corporations tend to disregard the effects of small size and illiquidity. We provide tentative explanations for ourfindings.

https://papers.ssrn.com/sol3/Delivery.cfm/SSRN_ID1874151_code664774.pdf?abstractid=1874151&mirid=1

The Practice of Investment Valuation in Emerging Markets: Evidence from Argentina

The practice of investment valuation in emerging markets: Evidence from Argentina

To value privately held companies, considered as nonquoted companies and thus with low marketability, two methods can be applied to adjust the business value for extra risk: (1) reducing the calculated value by the transaction costs or (2) raising the minimum expected rate of return by investor. The Spanish Accounting and Business Administration Association suggests use of the second method. This article examines its proposal in an empirical way, concluding that the discount rate estimated is 2.45% higher than that calculated by the traditional CAPM model, which implies a drop in company value of nearly 20%. In other words, the AECA’s proposal can be considered a valid method for appraisers to calculate the discount rate in the context of valuing privately held companies.

The Discount Rate in Valuing Privately Held Companies

To value privately held companies, considered as nonquoted companies and thus with low marketability, two methods can be applied to adjust the business value for extra risk: (1) reducing the calculated value by the transaction costs or (2) raising the minimum expected rate of return by investor. The Spanish Accounting and Business Administration Association suggests use of the second method. This article examines its proposal in an empirical way, concluding that the discount rate estimated is 2.45% higher than that calculated by the traditional CAPM model, which implies a drop in company value of nearly 20%. In other words, the AECA's proposal can be considered a valid method for appraisers to calculate the discount rate in the context of valuing privately held companies.

Die Bewertung an sich lasst sich thematisch in die Prognose der kunftig erzielbaren Uberschusse und in die Ermittlung eines risikoaquivalenten Kapitalisierungszinssatzes gliedern Die Prognose der kunftig erzielbaren Uberschusse von KMU wird bei personenbezogenen Unternehmen masgeblich von der ubertragbaren Ertragskraft bestimmt In diesem Zusammenhang ist jeweils auch das Bewertungskonzept zu berucksichtigen, dh soll ein objektivierter Unternehmenswert entweder unter der Masgabe, dass der das Unternehmen bestimmende Unternehmer im Unternehmen verbleibt bzw ausscheidet oder ein subjektiver Unternehmenswert ermittelt werden Bezogen auf die Bewertung von KMU bedeutet dies, dass zunachst die personenbezogenen Einflussfaktoren und Besonderheiten zu identifizieren und im Anschluss entsprechend dem Bewertungskonzept in den zu kapitalisierenden Ergebnissen und im Kapitalisierungszinssatz zu berucksichtigen sind Wesentliche KMU spezifische Themen sind dabei personenbezogene Einflusse auf die operative Ertragskraft, wie besondere Beziehungen der Eigner zu Kunden oder Lieferanten, Spezialistenwissen, technisches Know-How, Kreativitat, Networking oder Fuhrungsqualitaten, die das Unternehmen masgeblich pragen Hinsichtlich der fur die Ermittlung der zu kapitalisierenden Ergebnisse masgeblichen Planungsrechnung weisen KMU haufig Unzulanglichkeiten auf, da insbesondere das Geschaftsmodell und die strategischen Ziele lediglich in den Kopfen der Unternehmer verankert sind Grundsatzlich wird empfohlen, Besonderheiten von KMU vorrangig in den zu kapitalisierenden Uberschussen und somit im Zahler des Bewertungskalkuls abzubilden Der Kapitalisierungszinssatz stellt die zweite wesentliche Komponente im Bewertungskalkul dar Es stellt sich die Frage, inwieweit die Besonderheiten und individuellen Risiken von KMU – unter Wahrung des Aquivalenzprinzips – im Kapitalisierungszinssatz abzubilden sind

David B. H. Chaffe

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Option Pricing as a Proxy for Discount for Lack of Marketability in Private Company Valuations